《金融理论与实践》复习串讲参考资料

四、货币政策工具

1、存款准备金率（P168-172）
　　针对投资需求过旺、货币信贷增长偏快、通货膨胀压力加大等问题，经国务院批准，中国人民银行在2003 年9 月提高存款准备金率1 个百分点之后，于2004 年4 月25 日再次提高金融机构存款准备金率0.5 个百分点，以控制货币信贷总量过快增长，保持国民经济持续快速健康发展。
　　经国务院批准，中国人民银行决定从2004 年4 月25 日起实行差别存款准备金率制度，金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩，对资本充足率低于一定水平的金融机构实行相对较高的存款准备金要求，建立起正向激励与约束机制。

2、再贴现（P172-175）
　　截至2005年6月末，商业汇票累计签发2.08万亿元，同比增长30%；累计贴现2.98万亿元，同比增长36%；累计再贴现21.5亿元，同比下降150亿元。商业汇票余额为1.69万亿元，同比增长25%；贴现余额为1.2万亿元，同比增长15%；再贴现余额12.55亿元，同比下降62亿元。
　　票据市场在规范中进一步平稳发展。2005年上半年票据业务发展呈现以下特点：一是随着票据融资在金融机构新增贷款中所占的比重进一步上升，票据融资日益成为企业最重要的短期融资方式之一。2005年上半年，新增票据融资在新增贷款中所占比重达17%，同比提高了8个百分点。二是票据市场竞争进一步加剧，集中管理加强。票据业务由于风险低、流动性高、收益稳定，成为各商业银行大力开发的业务类别，各商业银行通过系统内票据业务专营方式加强对票据业务的集约化经营和集中管理。三是票据市场交易主体职能进一步分化，承兑环节主要以股份制商业银行等中小金融机构为主体，贴现环节主要以国有独资商业银行为主体。四是票据市场利率日益成为传导金融宏观调控和货币市场资金供求的重要载体。五是再贴现余额逐月下降，再贴现工具基本淡出票据市场。
　　加大再贴现政策的运用和效果，关键是要大力发展票据市场。现阶段应把发展具有贸易背景的票据市场作为加强货币市场建设的重要政策措施。加快票据市场基础设施建设，提高票据交易效率。同时，要进一步完善票据法规制度，整顿票据交易秩序，切实防范票据业务风险，查处票据违规行为。要实行通报制度、退出交易制度和责任追究制度，以扶优限劣，保障票据市场规范、健康、可持续发展。

3、公开市场业务（P175-177）
　　2004 年以来，中国人民银行通过建立健全流动性管理体系，完善公开市场业务决策制度、交易制度和一级交易商管理制度，推进公开市场操作频率、操作品种和技术支持系统等方面的创新。根据金融宏观调控的总体需要，中国人民银行针对外汇占款持续快速增长和投资、信贷增速变化情况，灵活把握公开市场操作力度和节奏，适时适度调控银行体系流动性，引导货币市场利率，保持了银行体系流动性总量适度、结构合理、变化平缓以及货币市场利率的基本稳定。
　　2004 年,中国人民银行通过外汇公开市场操作投放基础货币16098 亿元，通过110 次人民币公开市场操作回笼基础货币6690 亿元，投放、回笼相抵，全部公开市场业务净投放基础货币9408 亿元。全年共发行105 期央行票据，发行总量15072 亿元，年末央行票据余额为9742 亿元。

六、我国金融风险分析

（一）银行业风险

1、 不良贷款比例偏高。
　　按照一逾两呆口径，2003年末，我国银行业不良贷款余额2.4万亿元，不良贷款率为15.19%；若按国际通用的五级分类口径，不良贷款率超过19%。在国家政策的扶持下，2004年银行业不良货款比例进一步下降，截至12月底，银行业不良贷款余额17176亿元，不良贷款率为13.12％。
世界资产规模排名前20位的银行其不良贷款率平均只有3.27%，亚洲金融危机爆发前，东南亚国家银行的不良贷款率平均约为6%。

2、银行资本充足率偏低。
　　银行自有资本金是银行开展业务的基础和抵御风险的基本保障。根据巴塞尔协议，银行自有资本充足率应至少达到8%。我国四大国有商业银行中，建行、中行、工行改制成为国家控股的股份制商业银行后，资本充足率已达到这一要求。

3、信贷与房地产关联度升高
　　房地产业是国民经济的支柱产业之一。保持房地产业的持续、稳定、健康发展，对国民经济健康发展至关重要。1998年以来，根据党中央、国务院的方针政策，中国人民银行先后出台了一系列支持房地产业发展、防范金融风险的政策措施。在国家宏观经济政策和人民银行一系列措施鼓励支持下，房地产信贷业务快速发展，1998-2002年个人住房贷款年均增长率达112.8%，对房地产开发企业和建筑施工企业贷款年均增长率为25.3%。房地产贷款余额从1998年末的3106亿元上升到2003年9月末的21327亿元。房地产信贷业务对扩大内需、拉动经济增长作出了重要贡献。综观世界各国历史，房地产信贷业务在这么短的时间内，以这么快的速度持续发展是少有的。
　　2002年以来，部分地区房地产信贷投放过快。2003年前三季度，各类房地产贷款（包括住房开发贷款和个人住房贷款）增加4264 亿元，占全部中长期贷款增加额的37%，其中房地产开发贷款增加1350亿元，同比多增1006亿元。房地产开发贷款高速增长隐含潜在高风险，为防止因房地产业波动导致国民经济发展的大起大落，维护金融稳定，人民银行从2003年6月份开始加强对房地产信贷业务管理，陆续出台了一系列控制房地产信贷过快增长的宏观调控措施。

七、防范和化解金融风险的基本思路

2、深化银行体制改革 重点是推进国有商业银行股份制改革
　　四家国有商业银行是中国银行业的主体，至今占据我国银行业市场份额的“半壁河山”，发挥着重要作用。推进四家国有商业银行的改革意义十分重大。中国政府确定四家国有商业银行综合改革的总目标是：紧紧抓住改革管理体制、完善治理结构、转换经营机制、促进绩效进步这几个中心环节，在加入世贸组织过渡期内将大多数国有商业银行改造成资本充足、内控严密、运营安全、服务和效益良好、具有国际竞争力的现代化股份制商业银行。国有商业银行股份制改革的基本步骤也已确定，用三句话来概括：一是消化历史包袱，进行财务重组；二是成立股份有限公司，进行公司治理改革；三是创造条件公开上市，最终接受市场检验。
　　2003年底，中国政府选择中国银行、中国建设银行进行股份制改革试点，并动用450亿美元国际储备向两家试点银行注资，为股份制改革创造条件。通过国家注资、处置不良资产、增加风险拨备等措施，两家试点银行较好地改善了财务状况，资本充足率达到监管标准，资产质量明显改善，抗风险能力显著增强。截至2004 年末，中国银行与中国建设银行的资本充足率分别为8.62%和11.95%；不良贷款比率分别为5.12%和3.70%；拨备覆盖率分别为71.7%和69.9%。
　　2004 年8 月26 日和9 月21 日两家试点银行相继改组为股份有限公司，按照建立现代金融企业制度的要求，建立了现代公司治理结构的基本框架。中央汇金投资有限责任公司代表国家对两家试点银行行使出资人权力，较好地解决了国有商业银行长期存在的产权主体虚置问题。两家试点银行按照现代公司治理结构规范设置的股东大会、董事会及其专门委员会、监事会和新的管理层已按相应的规章制度开始正常运作。科学设计和完善经营管理制度和风险控制制度，加强内部控制和风险管理；改革组织结构，整合业务流程，实现机构扁平化和业务垂直化管理；改革人力资源管理体制，取消行政级别，推行聘任制。
　　2005年上半年，在总结中国银行和中国建设银行股份制改革试点经验的基础上，正式启动了中国工商银行股份制改革和财务重组工作。4 月22 日，中央汇金投资有限责任公司运用外汇储备150 亿美元补充中国工商银行资本金，使其核心资本充足率达到6%。10月28日，根据国务院决定，经中国银监会批准，中国工商银行股份有限公司正式成立。

八、人民币汇率问题

　　人民币汇率形成机制改革

　　完善人民币汇率形成机制，是建立和完善社会主义市场经济体制、充分发挥市场在资源配置中的基础性作用的内在要求，是深化经济金融体制改革、健全宏观调控体系的重要内容，符合我国经济发展的实际需要。1993 年以来，我国从多方面为汇率改革积极创造条件，并进行改革方案的研究，做了大量准备工作。
　　2003 年10 月，党的十六届三中全会决议明确提出要“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。国务院也确定了先进行国有商业银行改革，同时逐步放宽外汇管制，推进外汇市场建设，然后再进行汇率改革的次序。2004 年，国有商业银行改革全面推进，在此背景下，国务院成立了专门小组，研究制定人民币汇率形成机制改革方案。2005 年以来，我国外汇管制逐步放宽，外汇市场建设不断加强，市场工具逐步推广，金融领域改革已经取得了实质性进展；宏观调控成效显著，国民经济继续保持平稳较快增长势头；世界经济运行平稳，美元利率稳步上升。所有这些都为人民币汇率形成机制改革创造了有利条件，奠定了坚实的基础。7 月21 日，精心准备、周密部署的人民币汇率形成机制改革终于顺利出台。

一、人民币汇率形成机制改革的主要原则和内容
　　人民币汇率形成机制改革坚持了主动性、可控性、渐进性的原则。主动性，就是主要根据我国自身改革和发展的需要，决定汇率改革的方式、内容和时机。汇率改革要充分考虑对宏观经济稳定、经济增长和就业的影响。可控性，就是人民币汇率的变化要在宏观管理上能够控制得住，既要推进改革，又不能失去控制，避免出现金融市场动荡和经济大的波动。渐进性，就是根据市场变化，充分考虑各方面的承受能力，有步骤地推进改革。渐进性是指人民币汇率形成机制改革的渐进性，而不是指人民币汇率水平调整的渐进性。人民币汇率制度改革重在人民币汇率形成机制的改革，而非人民币汇率水平在数量上的增减。人民币汇率形成机制改革的内容是实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日升值2%，即1 美元兑8.1100 元人民币。这一调整幅度主要是根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。这个幅度基本上趋近于实现商品和服务项目大体平衡。

二、人民币汇率形成机制改革符合我国的根本利益
　　汇率形成机制改革后，人民币不再盯住任何一种单一货币，而是以市场供求为基础，参考一篮子汇率进行调节。国际市场主要货币汇率的相互变动，客观上减少了人民币汇率的波动性。随着汇率等经济杠杆在资源配置中的基础性作用增强，外汇供求关系进一步理顺，国际收支调节机制逐步建立健全，国际收支会趋于基本平衡，为人民币汇率稳定奠定了坚实的经济基础。
　　适当上调人民币汇率水平对我国宏观经济、企业和人民生活的影响总体上是有利的。从宏观经济层面看，适当上调人民币汇率水平，以美元计价的我国GDP、人均GDP 相应上升，我国人民持有的财富相应升值。汇率提高，有利于扩大进口和适当减少出口，可以改变我国当前贸易顺差和外汇储备增长过快的情况，从而逐步实现进出口的基本平衡和外汇收支平衡，提高资源的使用效率，也有利于缓解人民币对冲操作的压力，增强货币政策的独立性，提高金融调控的主动性和有效性，促进经济总量平衡。从长期来看，人民币汇率形成机制改革，有利于实现以扩大内需为主的经济可持续发展战略，有利于优化需求结构和产业结构，促进经济增长方式转变和资源优化配置，提高国民经济的整体效益。对企业的影响分不同情况有所不同。人民币升值有利于改善我国的贸易条件，对企业引进技术、设备、进口原材料、原器件是有利的。在当前国际石油、矿产品等资源性产品价格不断上涨的情况下，可以降低企业进口成本。对出口企业以及生产国外同类产品的企业，人民币升值会带来更大的竞争压力，短期内一些竞争力较弱的企业可能会面临较大的困难，但有利于促使企业转变经营机制，增强自主创新能力，加快转变外贸增长方式和结构调整。
　　从对人民生活的影响看，适当上调人民币汇率水平，进口消费品价格降低，国内居民的实际消费能力和消费水平将会有所增强，境外旅游会比以前便宜，总体上会提高国内消费者的福利水平，使广大人民群众更多地分享改革开放的成人民币汇率形成机制改革符合国家的根本利益，但在短期内也会对一些竞争力比较弱的行业和企业产生调整的压力。企业要加快结构调整步伐，增强自主创新能力，提高竞争力，注意通过加强内部管理和开展技术改造的方式来挖掘潜力，尽快掌握各种外汇避险工具和手段，增强自身适应汇率浮动和应对汇率变动的能力。银行部门要学会运用衍生工具来管理风险，向企业提供更多和更好的风险管理工具，为今后发展外汇市场上的各种衍生工具创造条件。

九、需要关注的其它几个金融问题

1、利率市场化改革
　　所谓利率市场化，其内涵是，政府逐步放松对利率的直接管制并取消间接影响利率水平的调控方式，让市场供求在利率水平决定中发挥主导作用，形成一个以国家间接调节为指导、中央银行基准利率为参照、市场利率为主体的多元化利率体系。
　　我国利率市场化改革的总体思路是：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。
　　我国的利率市场化是在借鉴世界各国经验的基础上，按照党中央、国务院的统一部署稳步推进的。总体来看，利率市场化是不断放松利率管制的过程。1996 年以来，中国人民银行累计放开、归并或取消的本、外币利率管理种类为118 种，目前中国人民银行仍在管理的本外币利率种类尚有30 种。今后，随着利率市场化进程的稳步推进和金融机构利率定价能力的提高，中国人民银行将继续扩大金融机构的利率定价自主权，通过中央银行的间接调控，引导利率发挥优化金融资源配置和调控宏观经济的作用。

2、股权分置改革
　　股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通。由于历史原因，截至2004年底，上市公司7149亿股的总股本中，非流通股份达4543亿股，占上市公司总股本的64%，非流通股份中又有74%是国有股份。
　　作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置早已成为中国证券市场的一块“心病”，股权分置在很多方面制约了资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。而且，随着新股发行上市不断积累，其不利影响也日益突出。
　　为此，2005年5月中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布正式启动股权分置改革试点工作，按照“市场稳定发展、规则公平统一、方案协商选择、流通股东表决、实施分布有序”的操作原则逐步展开股权分置改革试点。8月中国证监会等五部委联合发出《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，股改开始大规模推行。这次股权分置改革采取尊重市场规律的做法，由上市公司股东自主决定解决方案。方案的核心是对价的支付。对价可以采用股票、认购权证、认沽权证、现金等形式。非流通股股东经过与流通股股东协商，通过支付一定的对价来获得的流通权。

3、证监会5项措施推进资本市场改革
　　近期中国证监会将着重采取５个方面的措施，以确保当前资本市场各项改革的稳步推进。
　　第一，要抓紧完善有助于保护投资者权益、推动资本市场稳定发展的相关法规。当前要积极做好《证券法》 、《公司法》修改的相关工作，为资本市场的改革发展提供强有力的制度保障。
　　第二，依法规范上市公司行为，提高上市公司的质量。创造条件让优质企业上市、使优质上市公司更方便地取得再融资机会；进一步完善公司治理，强化董事和高管人员的责任；提高信息披露质量，依法查处虚假陈述行为；进一步完善退市机制和推动上市公司兼并重组的步伐，增强上市公司的竞争力。
　　第三，推出有利市场稳定发展的积极措施，继续稳步扩大证券投资基金规模，为保险资金、社保基金、企业年金等长期资金入市创造良好条件，优化机构投资者结构。在股权分置改革试点过程中，力求实现市场资金供求的动态平衡。
　　第四，进一步完善市场体系。在继续稳步发展主板市场的同时，进一步完善中小企业板的制度安排，加紧研究改进和规范证券公司代办股份转让系统，使之在多层次市场体系中发挥其应有的功能和作用。同时，要进一步理顺货币市场、股票市场、债券市场、保险市场以及金融衍生品之间的关系，构筑起金融市场多个子市场之间有机结合、协调发展的互动机制。
　　第五，积极推动资本市场创新。创新是资本市场发展的灵魂，只有与时俱进、开拓创新，才能使资本市场的发展同整体经济的发展和结构调整相适应，形成良性互动关系，从而有利于解决改革试点中金融工具不足、缺乏市场内在稳定机制和改革方案单一等问题。

4、保监会五道防线防范保险业风险
　　一是加强保险公司治理和内控建设，夯实保险公司自身防范风险的基础。二是加强现场监管，监测和分析保险市场运行中存在的风险因素，防止市场出现大起大落。三是加强资金运用监管，把好风险控制的关键“闸门”。四是加强偿付能力监管，做到对风险早发现、早防范、早化解。用３到５年的时间，建成一套既符合我国保险业发展实际，又符合国际保险监管发展趋势的偿付能力监管制度体系。五是建立健全保险保障基金制度，初步建立起较为完善的风险自救机制，提高依靠行业自身力量防范化解风险的能力。

5、如何看待当前货币信贷形势
　　2005 年以来，中央银行灵活开展公开市场操作，为商业银行贷款的合理增长提供了较为宽松的流动性环境。6 月末，M2 同比增长15.7%，与经济增长基本相适应。人民币贷款余额同比增长13.3%，比M2增长低2.4 个百分点，M1 增速比M2 增速低4.4 个百分点。M2、M1 和贷款的变动趋势基本一致，但增速不完全相同。对上述现象，要客观分析，正确认识。
　　1998 年以来，除了2002 年下半年至2004 年5 月份投资出现过热的时期，我国贷款增速一般都小于或基本等于M2 增速。2004 年下半年以来，贷款增速逐步减缓是多种因素造成的，基本上是合理的。从企业层面看，在宏观调控的作用下，大多数企业生产经营的节奏由快趋稳，部分企业由于产能过剩减少了投入和产出，导致了企业有效资金需求增长放缓。与此同时，企业资金渠道多样化，票据结算、企业集团内部融资、企业直接债务工具、境内外股票发行、境外借款、出口退税、民间融资等形成了对部分贷款的替代，降低了企业对银行资金的依赖。上半年，企业累计签发商业汇票增加2082亿元，企业累计发行债券303 亿元，境内外股票筹资约900亿元，也直接替代了等额的贷款。从银行层面看，一是商业银行股份制改革的推进使银行内控机制加强，银行贷款行为更加理性。上半年，四大国有商业银行贷款增加5103 亿元，同比少增1584 亿元。二是监管部门风险监管力度加大。资本充足率要求对商业银行资产扩张的约束以及银监会监督检查力度的加强，对于促进商业银行稳健经营具有积极作用。
　　对于M1 增速低于M2 增速要正确认识，M1 增幅的下降并不意味着企业支付能力的下降。在我国现阶段，企业活期存款被计入M1，在M1的活期存款中占比约为80%左右；M1 的活期存款还包括机关、团体、部队、事业单位在银行的活期存款、农村存款和个人持有的信用卡类存款，这些存款占比约为20%左右。企业定期存款作为准货币的一部分，被计入M2。2005 年6 月末，企业活期与定期存款合计约9 万亿，增长13.8%，表明企业总体支付能力正常；其中定期存款占比为33%，同比增长24.9%；活期存款占比为67%，同比增长9.1%。企业在存款期限的选择上更加偏好定期，与中国人民银行去年10 月份调高定期存款利率，企业从财务核算角度考虑，将部分活期存款转为定期存款有关；同时，随着票据融资的发展，银行承兑汇票签发量增加使归属于企业定期存款的承兑保证金多增，也促使企业更多地考虑选择定期存款。
　　总的来看，在现阶段我国货币信贷环境与经济平稳较快增长的目标要求基本相适应。下一阶段，有必要保持货币政策的连续性和稳定性，注意预调和微调，维护总量平衡；同时，要更大程度地发挥市场机制的作用，促进结构优化，防止出现大的波动。